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第27部分（第1页）

看有没有明确的经营原则

拉尔夫·舒伊之所以能够成功的原因并不复杂，我的老师格雷厄姆45年前就告诉我，画蛇不必添足。尔后在我个人的投资生涯中，我相当惊讶地发现，这道理也适用在企业管理之上。经理人真正应该做的是把基本工夫做好而不分心，这正是拉尔夫·舒伊的做事方法——在设立好正确的目标后，毫不犹豫地放手去做。至于在私底下，拉尔夫·舒伊也是很好共事的人，对于问题他坦率直言，自信却不自大。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，净资产收益率（ROE）是衡量一家企业盈利能力大小的最常用指标，所以毫无疑问，要选择净资产收益率指标高的企业作为投资对象。为此，该企业一定要有明确的经营原则，那就是必须盈利。

巴菲特在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司1994年末会计账面上还没有摊销的溢价有5420万美元，这个数字再加上斯科特·费策公司年末的净值9400万美元，表明伯克希尔公司账面上持有斯科特·费策公司的投资成本为亿美元。要知道，这个数字还不到当初伯克希尔公司购买斯科特·费策公司价格的一半。

可是从另一个方面来看呢，斯科特·费策公司现在每年所赚的钱都要相当于当时的2倍。

巴菲特的这段话表明，斯科特·费策公司是一架很会赚钱的机器，它的净资产收益率非常高，伯克希尔公司当初收购该企业是完全正确的。

巴菲特特别指出，斯科特·费策公司之所以能取得这样的业绩，完全要归功于明星经理人拉尔夫·舒伊。他说，拉尔夫·舒伊的成功原因其实并不复杂，这就是他的老师本杰明·格雷厄姆45年前就教导他的“画蛇不必添足”。意思是说，企业管理层应该集中精力打好企业经营管理的基本功，在设立好一个正确的目标后就毫不犹豫地去大干一场，而拉尔夫·舒伊正是这样做的。

其实，巴菲特自己又何尝不是如此呢？巴菲特作为全球首富，他从股市中赚的钱当然够多的了。然而他的成功不在于他究竟赚了多少钱，而是每次投资都把不亏损作为底线。他给投资者的忠告就是这样的：第一条原则是不亏损，第二条原则是牢牢记住第一条。

投资者虽然看不到巴菲特所有股票的买卖情况，但从伯克希尔公司年报披露中可以得知，他从来没有割肉卖出股票。而且，伯克希尔公司也从来没有哪一年发生过亏损，有的只是业绩增长速度的快慢，这就是中国人常常听到的“跨大步，迈小步，不停步”。一刻不停地走，当然就越走越高了。

作为全球第一高价股的伯克希尔公司股票，当每股价格高达14万美元时，它的市盈率还只有15倍，远远低于中国股市上每股价格只有几元钱的股票市盈率。

毫无疑问，这种业绩的取得与巴菲特明确的经营理念是分不开的。就好比走路一样，知道自己的目标在哪里，并且知道走哪条路是捷径，咬定青山不放松，就会尽快到达目的地。

千万别以为要做到不亏损是一件轻而易举的事。要知道，有太多太多的投资专家就是因为某一次失误而跌入深渊的。

中国股市中的许多散户，要论某一次或某一年的投资回报率都要远远高于巴菲特20％多一点的水平，可是要在一生中都做到这一点，绝无仅有。最常见的情形是这一次赚了很多钱，可是却在下一轮的股市下跌中亏损连连，终点又回到起点。如果每次都能做到不亏损，哪怕赚得再少，最终也会变成一个天文数字的。

最典型的是投资大师索罗斯，虽然他在10多年前的亚洲金融危机中叱咤风云，赚了很多钱，但最后依然因为损失惨重导致老虎基金关闭、量子基金遭损，最终不得不默默无闻。

所以，无论是经营企业还是投资股票，一定要有明确的经营原则，那就是不亏损。

例如，巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，医疗事故保险是一种十分难以承保的品种，许多保险公司把它看作是梦魇之地。然而，伯克希尔公司却于2005年6月30日收购了有着106年经营历史的医疗保护保险公司（Medical　Protective　pany，MedPro）。

那么，巴菲特是如何保证投资该公司不致于造成亏损的呢？他分析说，该公司具有以下几个优势：一是该公司将会采用伯克希尔公司旗下的那些保险公司一样的制度，把承保纪律看作高于其他一切的经营目标，绝不允许造成亏损；二是该公司作为伯克希尔公司的一部分，拥有远远超过竞争对手的财务实力，完全可以让客户放心，决不会因为保险公司破产最终索赔无门；三是该公司的首席执行官Tim　Kenesey，会本能地采用伯克希尔公司其他经理人一样的思考方式。

看看，本来是一个令保险同行望而生畏的医疗保健领域，自从加入伯克希尔这个大家庭后就像彻底换了个“人”。归根到底，除了它优秀的明星经理人和背靠伯克希尔公司的强大财务实力，很重要的一点就是经营目标明确，不会为了无谓地抢夺市场份额而杀价竞争；相反，却会把承保纪律看作最高经营目标，而这在巴菲特看来是最重要的。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，无论是企业经营还是股票投资都要有明确目标，那就是持续盈利，最低要求是不亏损。而实际上，这两者之间是相通的。上市公司的净资产收益率高了，投资者的盈利也就有了切实保障。

某些行业的股票具有特殊性

在保险业普遍存在的第三种情况（这在其它产业并不多见），使得我们能保持相当的弹性：第一，市场占有率并不绝对等于获利率，不像新闻业或是零售业，最后能够存活的不一定是最肥的那个人；第二，许多的保险类种其中也包含我们所从事的主要险种，销售通路并非只有唯一管道，所以进入障碍低，今年业绩不多，不代表明年就一定会很少；第三，闲置的产能在保险业来说主要是在于人力，这部分并不会造成太大的负担，在印刷或是钢铁业的话就不是如此。我们可以在保持慢速前进的同时，随时蓄势待发，准备向前冲刺。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，净资产收益率（ROE）是衡量一家企业盈利能力大小的最常用指标，所以毫无疑问，要选择净资产收益率指标高的企业作为投资对象。不过在具体选择投资行业时，要注意某些行业的特殊性。

巴菲特在伯克希尔公司1987年年报致股东的一封信中说，在这方面保险业就是一种比较特殊的行业，正是因为这种特殊性，使得伯克希尔公司能够在运用经营策略时保持相当的弹性。

那么，保险行业都有些什么样的特殊性呢？巴菲特举例说：

第一，保险行业的市场占有率并不一定等于获利率，这和新闻行业、零售业不同。在新闻行业和零售业，如果你没有市场占有率，经营业绩就会受影响；可是在保险行业，这两者之间没有必然关系，有时候做得越多越亏，这种市场占有率就没有多大意义。这正是巴菲特一再强调承保纪律的原因所在：首先要的是盈利，而不是保单数量。

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