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第6部分（第2页）

总体上看，我们认为，只要货币不紧，房价难跌，地产股行情就不断。货币政策松紧程度将直接决定房价上涨速度和地产股收益空间。可能导致货币政策紧缩的是经济复苏确立并走向景气、通胀恶化和房价泡沫进入半理性半狂热状态。

就目前情况来看，行业处于房价上涨的理性的第一阶段，房价泡沫化过程将经历理性、半理性、半狂热、狂热四个阶段。我们初步判断，2009年全国房价同比上涨5％～10％。

在房价普涨的前提下，我们更看好核心城市、高端和核心地段房产，对应的是富人阶层和中产阶层可能不断增长的保值增值防通胀置业需求。而且，销售回笼的自有资金和信贷、房价和销量复苏将驱动房地产投资复苏。我们预计，2009年房地产开发投资同比增速有望增加到13％～18％。

基于上述分析，我们继续维持行业增持评级，建议继续超配。具体表现在以下几个方面：

从待结算项目储备规模、可售面积和地价成本高低选择房价上涨受益股，重点推荐新湖中宝、金融街、保利地产、华发股份、中国宝安、万科和第五篇地产行业：房地产能『更上一层楼』039金地集团。

从每万股待结算权益建面和每万元市值待结算权益建面相对规模选股，重点推荐苏宁环球、深长城、深振业、香江控股和荣盛发展。

从看好的高端和核心地段房产选股，别墅代表者是华侨城、中粮集团；高端住宅代表者是滨江集团、华发股份；核心地段代表者是金融街、新湖中宝、建发股份和浙江广厦。

大股东资产注入组合中粮地产、张江高科、城投控股、建发股份、广宇发展、阳光股份，以及招商地产、渝开发、上实发展和中华企业。

在地产＋X模式下的通胀受益品种是：X代表能矿的新湖中宝、万业企业，代表新能源的中国宝安和中炬高新。　电子书　分享网站

第五篇　地产行业：房地产能更上一层楼（2）

房价定乾坤2008年12月3日，我们推出《房价定乾坤》，首创了房地产行业前景三段论的分析框架，即房地产行业景气回升将经历多重博弈下的房价下降阶段、成交量回升代表的行业复苏阶段和房价上涨代表的开发商财报改善阶段。

我们可以确定的是，房地产行业在经历了房价下降后，在信贷和政策刺激下很快进入了成交量复苏阶段，并且已经向房价复苏（上涨）的第三阶段过渡。

成交量景气持续首先，从最具行业代表性的内地10个重点城市成交总量看，2008年9月成交财富预言全国顶级分析师的投资预测040量进入谷底后开始反弹，12月冲高回落，恢复到2008年5月全年最好的数据。

2009年1月从低位开始冲刺，形势比人强，到4月已达到2007年7月的行业最高峰，5月创下1287万平方米新高。2007年10个城市实现亿平方米一手住宅销量，2008年全年销售6500万平方米，2009年1~5月累计实现4300万平方米销量。

从全行业看，4~5月或者说3~5月高峰期销量整体上难以持续，但北京、广州、惠州、武汉和厦门等城市销量将可持续。假设2009年全年销量与2007年持平，根据1~5月已销量反推6~12月平均销量，再与其比较，结论是1~5月平均销量可持续。

立足全国，从2009年1~5月商品住宅大约实现亿平方米销售看，月均销售4416万平方米；2007年月均销售5759万平方米，2008年月均销售4657万平方米。

若2009年全年销量超过2008年，则6~12月平均需销4829万平方米，相比1~5月已售量增长9％。

由此可大致推算，2009年1~5月全国商品住宅销售速度也是可持续的。如果考虑下面展开分析的宽松货币政策，结论将更可信。支持成交量景气趋势持续的因素还有：宽松的货币政策和超额货币、通胀预期、经济复苏前景。

房地产泡沫温床以M2…GDP…CPI代表剔除经济实体真实货币需求和通胀后的超额货币，成熟市场经济国家的历史告诉我们，宽松货币政策必然导致的超额货币是资产价格泡沫的温床。

其机理大致是：大量的超额流动性流入房地产，通胀预期不断升温，看似无限的货币争夺非常有限的房地产资源，房地产因为稀缺、定价相对容易、投资门槛较低、实物有形、有一定现金流入（出租）而备受投资者推崇，投资者希望快速获取高额回报，或希望通过把资产和财富固定在土地上而保值增值。这个过程也是房价不断被泡沫化的过程。

在资产泡沫的过程中，无所谓理性与狂热，愚蠢与聪明，每个投资者的选择似乎都是合理的，都被通胀预期和资产泡沫牵着鼻子走，因为每个投资者都不希望财富蒸发。

根据美国、日本、英国和中国香港的超额货币与房地产价格的关系，我们得出如下结论：

一是超额货币领先于房价表现：先有大量流动性，后有房价快速上涨；二是超额货币与房价表现保持高度一致；三是美国和中国香港因为推行宽松的货币政策，超额货币已经见底回升，房价还在下降途中。只要货币政策持续宽松，预计房价将很快触底。

那么，中国货币供应量与房价的关系是否和上述四地一致呢？1998年以来的历史经验表明，当M1…M2增速为正时，股票市场和房地产市场均走大牛市，比如1999年10月～2001年6月、2006年12月～2008年3月的股市和房市走势。

第五篇　地产行业：房地产能更上一层楼（3）

尤其是2004年2月～2005年1月这个时段，因股票市场受全流通限制，震荡行情，也许正因为如此，更多资金流向了房地产，导致房价大涨小回，诞生了新第五篇地产行业：房地产能『更上一层楼』041一轮大级别房地产牛市。就当前情况来看，宽松货币政策下通胀预期升温，4月开始内地主要城市大户型和别墅非常畅销。

除央行不断地投放货币信贷外，楼市还有一股资金新生力量值得高度关注，即2008年年初开始不断固化的居民储蓄存款中的定期存款，若平均储蓄期限为2年，则2010年将是这批资金到期活化的高峰期。

2009年初开始，已有部分定期存货到期转为活期存款。在未来通胀预期继续升温，或者经济复苏的情景下，这批预计高达万亿元的定期储蓄存款活化后，可能会有相当一部分资金进入楼市，置业保值增值和防通胀，而这将推动房价上涨。

宽货币驱房价涨和全球央行一样，为了推动经济复苏，中国央行采取了非常宽松的货币政策，具体表现在：连续降息（2008年9月开始连续降息216个基点）；大量投放新增贷款（2009年1~5月万亿元）；M2快速攀升（5月高达，创1996年10月以来新高）；个人按揭房贷利率极低（7折优惠后仅）。

本次太超常规的货币信贷投放，触发了居民通胀预期，将导致房价代表的资产泡沫在经济复苏前启动。若经济前景走向复苏，房价将因经济景气上升而受支撑（减轻泡沫化程度），成交量持续放大，地产股同时受益于温和通胀和经济增长，地产股投资可以参考利率周期，即到加息周期中期之前，地产股都将是股市龙头板块和领涨板块。

若经济并未成功复苏，因为货币信贷持续大量投放，可能导致资产泡沫化财富预言全国顶级分析师的投资预测042程度加大，而且经济前景黯淡将导致越来越多的实业资金进入房地产行业，直到滞胀来临。

因此，无论经济前景是复苏还是停滞，在未来一段时间内房价上涨趋势已然确立。

货币政策宽松程度，是经济复苏和资产泡沫化的第一推手。货币信贷不紧缩，通胀预期和房地产投资需求不萎缩，房价下跌动力不足（尤其在开发商销售回笼资金后已无破产风险情况下），股市房地产股行情将难以停止。

问题在于，在经济复苏趋势尚未确立之前，政府很难出台实质性货币信贷紧缩措施，政府对房地产行业的政策类型还将是“扶持”和“维稳”，因为需要房地产销售景气拉动房地产开发投资。

因此，一旦经济复苏确立并走向景气

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