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第15部分（第1页）

选择来加入这一文化。

巴菲特说，在伯克希尔公司旗下这些企业中，有着各种各样的类型。公司管理层中大多数是MBA毕业，也有几个只读完高中，还有少数没有任何学历，但有一点是共同的：他们有着不同风格，对自己的企业有着无比热情，具有让其他人愿意跟他一起上刀山、下火海的潜质。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特说：“我爱共同合作的人。如果我认为企业主管人会搅乱我的胃口，那么我就会放弃交易。”巴菲特收购企业是这样，投资者购买股票也应该同样如此。只有公司管理层让你信任，这种投资才放心可靠。

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不理智的市场有利用价值

投资者必须了解，在各种金融机构当中，快速成长通常蕴藏着天大的问题，有时甚至是重大舞弊。要真正测试衍生性业务的获利能力，必须是在无成长的状态下，只有等浪退了才知道是谁在裸泳。

——沃伦·巴菲特

巴菲特认为，市场先生是不理智的，但这种不理智对投资者是有利用价值的。他在伯克希尔公司2004年年报致股东的一封信中就说，金融衍生产品发展过快，表明这时候的市场是不理智的。以金融机构为例，衍生产品快速发展背景下通常蕴藏着“天大的问题”，只有在这股浪潮退去以后，你才能知道是谁在裸泳。

显然，正是次贷危机引发了全球金融海啸，并直接导致这股浪潮完全退去，这时候的巴菲特却异常兴奋，因为究竟是谁在裸泳一看一个准。高盛集团、通用电气公司、美联银行等股票，就可以看作是市场不理智时的裸泳者，它们被巴菲特看到了“*”，进而被收入囊中。

换句话说，如果没有这次金融海啸，上述公司不会面临现在的困难，巴菲特也不一定会投资这些股票；或者说在巴菲特看来，投资这些股票的最佳时机还没有出现。从巴菲特的投资实践看，利用自律和市场的愚蠢来抄底股市的案例比比皆是。

然而，在中国股市中，短期投机行为非常普遍，这股力量正是主导股票价格涨跌的主力军。对于长期投资者来说，这就是一个可以利用市场不理智趁机抄底的好机会。

股市中就经常有这种不理智行为。例如1901年的美国股市崩盘，就既不是因为经济萧条或经济周期循环因素的影响，也不是因为上市公司的经营业绩不好或总体形势发生逆转，更不是有什么对企业发展不利的信息传出来，而纯粹是因为投资者在做空市场。

一些投资机构做空市场，进而带动其他投资机构也担心类似的事情会波及到其他公司，于是这种情绪蔓延开来，像滚雪球一般愈演愈烈，投资者纷纷加入疯狂抛售的行列，结果推动整个股市价格不断下跌。

而这时候的理性投资者，恰好可以像巴菲特那样，对暂时的股价下跌视而不见，趁机买入自己原来看好的股票，进行长期投资。短则一年半载，长则三年五年，必定会有巨大回报。

巴菲特认为，市场先生的愚蠢和贪心永远存在，所以这样的不理智行为会一再发生，这就给了理性投资者一次次以低价买入股票的好机会。相反，对于那些不理性的投资者来说，无论市场处于狂躁或安定阶段，他们都会因为贪心不足而疲于奔命、自相残杀，这一点很像旅鼠。

旅鼠是一种非常普通、可爱的小动物，常年居住在北极圈，春天时会从冬天居住的干燥地区移向夏天居住的潮湿地区。

旅鼠的繁殖能力特别强。一对旅鼠仅仅半年就可以繁殖到第八代，总数达164万只。尤其是在特定年头，旅鼠的数量更是大增。一般三四年为一个周期，这时候的数量可以达到巅峰状态。

由于数量太多、缺少食物，焦躁不安的它们原来很胆小（请不要忘了“胆小如鼠”这个词，它们本来就是鼠），现在却即使面对天敌也敢挑衅甚至主动进攻。实际上它们这是以卵击石，目的是降低“鼠口密度”。但旅鼠的数量实在太多，靠天敌来消灭实在无济于事，于是它们商量后只留下很小一部分传宗接代，其余的全部向大海迁徙，直至跳海身亡。

在巴菲特看来，那些不理智的投资者就像这些旅鼠一样自作自受。如果是理智的投资者，就应当充分利用市场的不理智，以静制动，当股票价格大大低于内在价值时买入，在大大高于内在价值时卖出。像这样坐收渔利，当然轻松而自在。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，成功的投资者需要培养一种性情，以便在股市剧烈波动时避免做出不理智举动。市场先生越是狂躁不安，投资者从中抄底的可能性越大。要想乱中取胜，首先你自己不能乱了阵脚。

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以所有者眼光来看待投资

下表列示了伯克希尔公司2004年市价超过6亿美元的股票投资。看过这张表的人或许会以为这些股票是根据线型图、营业员的建议或是公司近期的获利预估来进行买卖的，其实查理和我本人根本就不理会这些，而是以企业所有权人的角度来看事情，这是非常大的区别。事实上，这正是我几十年来投资行为的精髓所在，从我19岁时读到格雷厄姆《聪明的投资者》之后，我便茅塞顿开。在此之前，虽然我早已投入股市，但实际上对投资根本就没有一点概念。

——沃伦·巴菲特巴菲特认为，市场先生是不理智的，所以投资者要以所有者的眼光来看待投资，不必急功近利。有谁因为自己的孩子犯了错误就抛弃孩子的吗？

巴菲特在伯克希尔公司2004年年报致股东的一封信中说，他和查理·芒格几十年来一直从企业所有者的角度来考察投资行为，这才是他的投资精髓所在。这和根据线型图、别人的建议或者该股票近期的获利预估来进行买卖，有很大的不同。

他说，截至2004年，伯克希尔公司当初在四大投资项目美国运通公司、可口可乐公司、吉列公司、富国银行方面的总投资为亿美元，购买日期位于1988年至2003年之间，平均买入时间是1992年7月，截至2004年末平均持股时间年。

巴菲特说，伯克希尔公司累计从这4个投资项目中得到的股利为亿美元，占当初总投资的13。从投资者角度看，这个数字是比较合理的，更不用说除此以外还有亿美元的现金股利。

更为可喜的是，从历年情况看，伯克希尔公司从这些投资项目中分得的股利每年都稳定增长。因此总的来说，这样的回报还算满意。

即使从股票价格的表现看，也是如此。自从伯克希尔公司投资上述股票后，总的来看这些股票价格的增长幅度高于收益增长幅度。当然就具体年份而言，有的时候股价涨幅远远超过内在价值，有的时候则恰恰相反，这些都是很正常的。

不过巴菲特认为，就某个具体年份来衡量投资业绩，并没有任何意义，虽然伯克希尔公司的账面上拥有大量的未实现资本所得，但他绝对不会为了账面数字好看就卖掉这些股票，把它变成账面利润。

他说，当时他手上拥有430亿美元现金，只要有合适的投资对象就会买入，最好是买入整家公司，当然首先是价格要合理。

在巴菲特看来，全面收购一家公司和只是购买该公司的一部分股票，本质上没有多少差别，都必须遵守同样的权益投资策略。所以，巴菲特的投资策略普通投资者照样可以参考、运用。而巴菲特之所以要收购整家公司，主观上是可以直接参与像资本分配这样的重大决策；客观上伯克希尔公司拥有强大的财务实力，能够帮助他实现这一愿望。

巴菲特在伯克希尔公司2006年年报致股东的一封信中说，1956年至2002年间许洛斯掌管着一个十分成功的投资合伙企业，他对投资者的承诺是，投资者一定要赚钱，否则他不收一毛钱费用。当然，巴菲特对他的信任和尊崇，并不仅仅限于某个方面，更不是事后诸葛亮。

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