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第10部分（第1页）

银行和其他金融机构停止贷款或者将利率提升到一个很高的水平，造成在此利率下个人、企业和机构减低他们的借款额。

（7）　贴现率和贴现窗口（Discount　Rate　and　Discount　Window）

贴现窗口是美联储所采用的一种机制，即向合格银行发放短期贷款以维持其现金流动性。贴现率是指此类短期贷款的利率。

（8）　资产净值（Equity）

房屋价值与抵押贷款所剩债务之间的差额。在抵押贷款期间，房屋所有者的月供将逐步减少剩余的本金或者债务。

第四章踩“雷”的雷曼兄弟

我此前也曾表示，信贷危机对金融市场的最恶劣冲击已经过去，当时我完全相信这是绝对正确的判断。但是我现在可以“事后诸葛亮”地说一句；我和其他许多人都百分之百错了。

——雷曼兄弟CEO理查德？富尔德（Richard　Fuld）2008年10月6日国会作证时说

次贷危机第五波风暴席卷而来，美国第四大投行雷曼兄弟再也挣扎不下去了，当地时间2008年9月14日宣布申请破产保护。

在关键时刻弃雷曼兄弟于不顾的美国银行（Bank…America　Corporation），与美国第三大投资银行美林证券（Merrill　Lynch）达成协议，将用总价近500亿美元的交易额收购美林证券。这也使得面临破产境地的雷曼兄弟再无翻身希望。

与此同时，因面临被降低评级进而殒命的风险，美国最大保险公司美国国际集团（AIG）正寻求美联储400亿美元的过渡性贷款支持；美国最大的住房抵押贷款银行之一华盛顿互助银行（Washington　Mutual　Inc。）也处于风雨飘摇之中……

随着雷曼和美林出局，美国五大投资银行中的三家已经在半年的时间里完全退出了历史舞台。贝尔斯登（Bear　Stearns　Cos。）2008年3月已经被摩根大通以“跳楼价”收购。

6　130亿美元的债务使雷曼兄弟破产案成为美国有史以来规模最大的破产申请案例。

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华尔街弃儿——雷曼兄弟

这个王国的缔造者，来自出身德国牛贩之子的三兄弟（Henry　Lehman、Emanuel　Lehman、Mayer　Lehman），他们在158年前，也就是1850年，在爱迪生还没有发明电灯的时候，就创立了雷曼兄弟，加州则在那年刚成为美国第三十一州。

历经美国南北战争、两次世界大战、1930年代经济大萧条、1970年代能源危机等重大事件，158年来，雷曼兄弟塑造了“不倒神话”。

7年前的“9？11”事件，两架由恐怖分子驾驶的客机，撞上美国世贸中心两幢大楼，雷曼兄弟办公室全毁，员工罹难，损失惨重。

短短两天后，雷曼兄弟马上搬到另一地点继续其业务，一周后纽约股市重新开市，雷曼兄弟的股票也恢复交易，当时该公司副总裁罗素（Thomas　Russo）上电视谈到此事，自豪地说恐怖分子也无法打倒他们，“雷曼兄弟会永续经营下去”。

果然，雷曼兄弟迅速从危机中恢复元气，2007年，甚至还被《财富》（Fortune）选为“最被羡慕的公司”第一名。

保尔森对雷曼大声说“不”

2008年9月14日，也就是“9？11”7周年纪念日后的第三天，美国财长保尔森、证交会主席考克斯以及来自花旗集团、摩根大通、摩根士丹利、高盛等公司的高层云集联邦储备银行总部。这是美国金融界的大佬们连续第三天碰头了。会议的议程只有一个：设法拯救已有158年历史的美国第四大投行——雷曼兄弟控股公司。雷曼兄弟的总资产超过6　300亿美元，远远超过了2002年电信巨头World申请破产时1　040亿美元的资产。

然而，事情进展得并不顺利。9月14日传出消息，由于美国政府拒绝为潜在的收购者提供资金担保，雷曼兄弟的竞购者们相继退出。

虽然被收购并不是什么值得高兴的事情，但雷曼兄弟连这样的运气都没有。随着美国银行这最后一个潜在买家的“移情别恋”，雷曼兄弟被送上了破产清算之路。

9月14日（周日）下午，华尔街罕见地开放了一个紧急交易时段，允许各金融机构处理与雷曼兄弟的合约——如果雷曼兄弟并未在周日23时59分前申请破产保护，这些交易就将作废。于是，周末的华尔街陷入一场狂奔，各大投行的交易员们纷纷冲回办公室，狂打电话解除与雷曼兄弟未结清的合约。

2008年9月15日下午的白宫新闻发布会上，保尔森表示，监管部门需要保持高度警惕，但政府“从未想过要用纳税人的钱”救助雷曼兄弟。

保尔森说，政府要做的是协助金融机构之间谈判达成并购协议，让财金界一起想方设法应对危机。保尔森也承认，未来需要重建金融监管系统。

这是一个勇敢的决定。通过放弃雷曼兄弟（Lehman　Brothers）这家有着158年历史的老牌华尔街公司，同时在美林（Merrill　Lynch）登门拜访时捂紧钱袋，美国财政部长保尔森（Henry　Paulson）和纽约联邦储备银行行长蒂姆？盖特纳（Tim　Geithner）在有史以来最繁忙的一个周末保持了冷静。这将在未来几年对金融市场产生很大的连带影响，甚至带来更多的不确定性。

9月15日，雷曼兄弟正式宣告破产。虽然破产公告中声称：破产的仅是母公司，雷曼兄弟旗下的经纪业务和投资银行部门，包括业绩较好的纽伯格？伯曼公司都将继续营业。但这次破产还是“创造了历史”，6　130亿美元的债务使此案成为美国有史以来规模最大的破产申请案例。

眼见雷曼兄弟面临融资难的局面，包括财政部长保尔森（Henry　Paulson）、美国联邦储备委员会（Fed）主席伯南克（Ben　Bernanke）和纽约联邦储备银行行长盖特纳（Tim　Geithner）在内的决策者都考虑过是否应放手让雷曼兄弟倒闭。知情人士透露，一方面，出于对道德风险的担忧，他们不想出手相救，不愿让自己的行为被解读为支持金融机构不负责任地追逐高风险。另一方面，他们对雷曼兄弟能找到可行的买家持怀疑态度。同时他们认为市场和Fed会有时间准备应对大机构倒闭带来的后果。不过，一些Fed官员不愿发出Fed同华尔街合作阻止危机扩散的努力已告结束的信号。比如，盖特纳就曾向其他人表示，市场仍面临着很大麻烦。

其实，这里面还有更重要的原因：

第一，美国国内在政府是否救市方面存在很大争议。此前美国财政部接管“两房”（即“房利美”和“房地美”两家抵押贷款机构）后，美国国会及产业界就批评此举与自由市场经济背道而驰，是搞经济国有化。

第二，目前陷入困境的私人银行不少，政府必须有选择地“救市”，否则政府承受不了如此重负。

第三，担心会造成企业“道德风险”，即企业因为相信政府最终会出手救市，因而有恃无恐，继续进行不良经营。

第四，大规模干预金融市场也受到政治环境的约束。1933年罗斯福政府为应对美国空前严重的金融危机，将全美金融系统关闭一周，进行重组整顿，国会通过“紧急银行法案”。但目前布什政府并不拥有政治支持优势，出手救助雷曼很难获得支持。

医治无效：雷曼兄弟生命攸关的48小时（1）

9月12日—13日　　“救助雷曼”紧急会议

华尔街历史上最为动荡不安的一个周末从当地时间9月12日周五开始了。当地时间9月12日晚间开始，美国政府官员和银行业众巨头召开紧急会议，讨论雷曼兄弟公司的前途问题，并试图恢复市场信心。

但是，金融业的高管们当时似乎已隐约感到美国政府官员将传达类似于最后通牒的一条重大消息：政府不会出手救援雷曼兄弟。这些高管开始渐渐清醒过来。

“救助雷曼”紧急会议伊始，雷曼兄弟CEO理查德？富尔德捏着汗等待希望之光。

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