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第25部分（第2页）

日本民间经济学界和研究机构观点也支持通过日元贬值推动经济增长。日本一些货币政策派的经济界人士认为，如果日元贬值10％，出口将增加1％，消费者物价指数上升，经济增长。如果日元汇率维持在140日元水平，进口商品价格上升，由此带动物价整体回升，利率将升高，通货紧缩有望缓解。

日本认为，中国经济具有三大优势：廉价劳动力、高技术水平和廉价的货币。这些是任何其他国家都不能同时兼有的，而三大因素中日本可能干涉的，只有最后一点———人民币汇率。

综合来看，目前日本要求人民币升值的理由集中在以下四个方面：

一、日元汇率过高而人民币汇率过低。按照目前日本经济实力，日元汇率应以1美元兑换150…160日元为宜。而中国经济一枝独秀，外贸和吸收外资增长迅速，人民币汇率明显过低。盐川表示，按中国经济实力，应将人民币汇率确定在1美元兑元人民币左右的水平。

二、中国外汇储备大幅增加，人民币升值已具备条件。中国外汇制度核心依然是固定汇率制。中国加入世贸组织一年来，并没有出现进口激增，相反贸易顺差大幅增加，2002年外汇储备已超过3000亿美元，人民币已具备升值条件。

三、人民币升值有利于提高企业竞争力，实现贸易强国目标。中国目前经济发展势头良好，是改革汇率制度良好时机。日本在70年代高增长时期，提高日元汇率，实行浮动汇率制，企业为克服日元升值压力，纷纷提高竞争力，加速迈向国际市场。中国为实现经济贸易大国地位，可适当借鉴日本的做法。

四、中国廉价商品大量出口造成世界通货紧缩，中国应负相应责任。在今年全球通货紧缩背景下，中国出口增长迅速。中国廉价产品大量出口导致日本和欧美通货紧缩，中国应使人民币升值，在世界经济中担负相应责任。

5、境外投资机构炒作人民币升值

2002年11月7日，中国证监会出台《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》（即QFII）；11月28日，《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》颁布；12月1日，《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正式实施，标志着境内证券市场大门向境外机构投资者正式开放。

这些政策一出台，国际知名的投资机构对于投资中国境内证券市场表现出极大的热情，随着第一批QFII托管银行的资格确定，包括德意志银行、美国高盛、瑞银华宝、野村证券在内的境外机构先后递交了完备的QFII预申请，几十家境外机构也向有关部门表达了申请QFII资格的意向。其中最令市场关注的，是德意志银行表示将计划申请2…3亿美元的投资额度。这样巨大的投资额度远远超过了“小规模试探性”投资。

境外机构投资者对于中国境内证券市场表现出的热情大大超过了一些分析机构的预测。许多分析机构此前对于外资进入中国证券市场一直存在较悲观的态度。高盛亚洲董事总经理胡祖六曾在中国QFII政策刚刚发布时断言：“绝大多数境外机构不会马上通过QFII进入股市”，并且“境外的基金经理也将会因为QFII规则种种严格的投资限制对中国境内证券市场望而却步”。

胡祖六作出以上悲观判断的原因是“由于中国境内股市高市盈率、不透明的信息披露、亟待完善的公司治理结构以及整个市场机构性缺陷”。而来自银河证券研究人员的市场调查表明，外资对中国境内证券市场缺乏兴趣的主要原因一方面是对中国市场及上市公司知之甚少，而关于中国上市公司存在各种问题的消息很多，他们对中国境内证券市场的基本面缺乏信心；另一方面这些外资公司表示目前没有发现在中国境内证券市场赚钱的机会，他们认为中国境内证券市场股票价格过高，平均30到40倍的市盈率意味着赚取资本的机会不大。

那么是什么力量吸引着这么多国际顶级机构投资者准备把大把资金投入中国呢？答案是：人民币在未来几年时间的巨大升值空间增强了准QFII们投资中国的兴趣和速度。

中国股市基本面并没有改善，结构性缺陷仍然存在，但随着国际环境对于人民币升值呼声的增加，海外投资机构也纷纷看好人民币。

据瑞士信贷第一波士顿的报告，人民币虽然短期内将保持稳定，但中期升值极有可能。到2006或2008年，人民币汇率应由现时每美元兑元人民币，升值至每美元兑5元人民币左右。

所罗门美邦则表示，中国需要更加独立的货币政策，未来将考虑放宽人民币汇率上下波动的范围，并可能在新一届政府上台后实施。中国作为一个庞大和发展迅速的经济实体，长期维持固定汇率政策有可能扭曲经济现实，对于中国国内和国际资本市场的正确定价没有好处，也不利于调节外部不平衡。

瑞银华宝指出，人民币汇价变动或可缓解通货紧缩压力，目前成本与汇价仍存有一定差距。

高盛亚洲认为，人民币汇价波幅扩大时机已经成熟。胡祖六本人则在刚刚召开的“中国资本市场开放与发展论坛”中分析固定汇率的巨大风险，呼吁中国政府放开资本账户。

舆论注意到，以上机构绝大多数是积极的QFII资格申请者。

如果按照这些机构的预期，人民币兑美元汇率在2008年上升至5∶1，那么未来5年间，即使目前中国境内证券市场的指数依然停留在现在水平上，QFII资金一进一出汇兑盈利就达每年单利8％。

有理由相信，未来一、两年内会有越来越多的QFII机构要求人民币升值，呼吁人民币汇率加大浮动力度。

6、美国政府公开表示要求人民币升值

在2003年6月份之前，尽管日本政府竭力要求人民币升值，美国的一些民间机构，如美国制造商协会和一些经济分析家要求人民币升值，但美国政府在人民币升值问题上一直保持谨慎的沉默态度，但到6月下旬，情况发生了变化。

2003年6月16日，美国财政部长斯诺公开对媒体表示说：“我们了解中国政府有意向基于市场的、灵活的汇率制度过度，对此我们表示支持。”他补充说，中国已经向其他国家领导人暗示，该国有意为人民币创造更大的灵活性，中国这么做应该受到鼓励。

斯诺的这一讲话立即引起国际社会对中国政府是否将改革人民币汇率形成机制的各种猜想和讨论，亦被国际外汇市场理解为美国政府支持人民币汇率变动，从而产生人民币升值的预期。这使得人民币在国际外汇市场大幅上升，1年期美元兑人民币不可交割远期合约贴水从上一交易日尾盘的1500—1350扩大至次日早盘创纪录的1950—1750水平。不可交割远期贴水实际上代表了市场对于未来12个月人民币重新估值的可能性的估算，按这一贴水计算?

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