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第9部分（第2页）

3．片断三：抖起次贷的幽灵

2007年11月26日，媒体上发布了一个消息，在美国资本市场、甚至是整个欧美资本市场上掀起了不大不小的轰动。大意就是，在美国次贷危机开始爆发之即，美国加利福尼亚州一位名叫拉德的对冲基金经理通过做空美国次级住房贷款，取得了巨额回报。消息中还透露，此人甚至预测说，他的下个做空目标将是美国的商业房地产证券，因为他预计美国将出现经济大萧条。

无独有偶，2008年年初，有一个和美国即将御任的现任财长同姓的基金经理保尔森，最终以35亿美元的2007年年度大红包荣登“华尔街历史上年收入最高的投资经理”宝座。而他赚钱的市场同样是让大投行们亏损的美国次贷市场。

据披露，保尔森基金是个典型的对冲基金，是2007年做空次贷最大的赢家。在令人恐慌的次贷危机里，保尔森的对冲基金究竟是如何淘金的呢？

21世纪最初的几年，美国股市的大盘一路不景气，绝大多数普通基金基本上都随大盘走，表现不太理想。于是，向来追求新鲜高利刺激的对冲基金便在华尔街涌动起来。而“贷杠”则提供了新型对冲基金的筹码。对冲基金从大银行那里借来资本，华尔街则提供买卖债券和后勤办公室等服务。也就是前文所说的武装了银行贷款的对冲基金反过来把大量的金钱再以佣金的形式反馈给了华尔街。

只是，受到高利诱惑的对冲基金管理者似乎已经进入了忘我的状态。由于利益驱使，基金经理往往过度利用杠杆，下大赌注，一旦赢了，一年的红包够一辈子，就像上面那个保尔森。但要是输了，这些经理们也多会拍拍屁股走人，因为输掉的是投资者的钱而已。正是存在着这种投机和疯狂，这类基金往往和大势做反向，因为只有做反向时，才能在大势翻转时赚大钱，上面的保尔森基金就是最典型的一例。

早在2005年，保尔森便意识到抵押贷款类投资产品的价值可能下跌，并于2006年筹集了10亿美元，投资于次贷市场。截至2007年底，他所管理的基金从最初的60亿美元狂涨至280亿美元，让总部位于纽约的Paulson　&　Co公司一跃成为全球最大的对冲基金管理公司之一，保尔森本人因而也在这年底获得了37亿美元的年薪。

另据美国机构投资者杂志Alpha披露，收入最高的前50名对冲基金经理2007年共赚了290亿美元。其中就有“金融大鳄”之称的乔治·索罗斯，后来他也被披露在此次次贷危机中大赚了一笔。2007年他在做空次贷类证券中盈利了29亿美元，而他的量子基金当年的投资回报率超过30％。

不过，面对当时已经利剑悬头的华尔街，BBC对上述现象的评论依然是：成功的对冲基金都是由聪明能干、不墨守成规的经纪人管理的。

此时的华尔街，甚至整个欧美资本市场，显然仍在奉行着高歌吟诵的调子。

二、“次贷危机”是个什么危机（1）

对于美利坚人来说，“危机”一词并不是什么新鲜事，他们似乎也往往相信自己就是为了克服各类危机而生的。尤其是那些原本就是由自己的所谓创新而引发的危机。对于当前来说，如果这场全球金融危机是一个结果，那么，美国的次贷危机无疑就是诱因了。

1．曾引以为豪的“居者有其屋”

未正式展开前，有必要就前文的“专业性内容”做些补充。特别是所谓的“次贷”。

次贷即“次级按揭贷款”。次级按揭贷款是国外住房按揭的一种类型，贷给没多少收入或个人信用记录较低的人。之所以贷款给这些人，是因为贷款机构能收取比良好信用等级按揭更高的按揭利息。在房价高涨的时候，由于抵押品价值充足，贷款不会产生问题；但房价下跌时，抵押品价值不再充足，按揭人收入又不高，就可能面临着贷款违约、房子被银行收回的处境，进而引起按揭提供方的坏帐增加、按揭提供方的倒闭案增加、金融市场的系统风险增加等危机性局面。

所以次贷危机又称次级房贷危机，也有称为次债危机。在美国，次贷原本就是一个高风险、高收益的行业，引起当前这场全球金融危机的，也正是由此而起。

美国次级抵押贷款和次级债具有自己的基本特征：

一是个人信用记录比较差，信用评级得分比较低。美国的信用评级公司（FICO）将个人信用评级分为五等：优（750～850分），良（660～749分），一般（620～659分），差（350～619分），不确定（350分以下）。次级贷款的借款人信用评分多在620分以下，除非个人可支付高比例的首付款，否则根本不符合常规抵押贷款的借贷条件。

二是贷款房产价值比和月供收入比较高。美国的常规抵押贷款与房产价值比（LTV）多为80％，借款人月还贷额与收入之比在30％左右。而次级贷款的LTV平均在84％，有的超过90％，甚至100％。这意味着借款人的首付款不足20％，甚至是零首付。由此就失去了银行与借款人共担风险的基本保障，而其潜在的风险也就显而易见了。

三是少数族群占比高，且多为可调利率，或只支付利息和无收入证明文件贷款。据美国抵押贷款银行协会的调查表明：次级抵押贷款借款人是拉美移民，53％是美籍非洲人。这些少数种族的居民基本没有信用史料，也无收入证明文件。再加上美国的次级抵押贷款90％左右是可调整利率抵押贷款，30％左右是每月只付利息，最后一次性支付的大额抵押贷款或重新融资，所以这类抵押贷款开始还贷款虽然负担较轻、很诱人，但积累债务负担较重，特别是当利率走高、房价下跌时，重新融资只能是使还贷负担不断加剧。

四是拖欠率和取消抵押赎回权比率较高。在美国，由于次级抵押贷款的信用风险比较大，违约风险是优级住房贷款的7倍，因此，次级贷款的利率比优级住房抵押贷款高出350个基点，且80％左右为可调整利率。当贷款利率不断下调时，可以减轻借款人的还贷负担；但是当贷款利率不断向上调时，借款人债务负担随着利率上调而加重，导致拖欠和取得抵押赎回权的风险越发加剧。所以到了2007年，美国次级抵押贷款的拖欠率（拖欠30天）和取消抵押赎回权的比率分别高达和4％，远远高于优级抵押贷款的拖欠率和的取消抵押赎回权比率。　txt小说上传分享

二、“次贷危机”是个什么危机（2）

与此同时，美国次级债的产生源渊甚久，更与美国人所倡导的负债消费模式紧密相关。

如同前文所述，经历过“罗斯福新政”、获取二战意外之利的美国，维持了一段较长时间的经济繁荣后，资本市场牢牢地占据着全球一半以上的份额。而到了1977年，又一成果曾令美国人无比骄傲。就这一年，多数美国家庭都实现了“居者有其屋”的愿望。于是，美国政府此时的政策导向，开始向少数种族与低收入家庭倾斜。1978年，美国政府出台了《1978年平等信贷机会法（Equal　Credit　Opportunity　Act）》，要求贷款机构不能因借款人种族、肤色、年龄、性别、宗教信仰、原国籍和身份差异等而有任何信贷歧视。

时间到了20世纪90年代，美国经济持续稳步增长，加之人口增长和失业率下降，美国的房地产市场也一片繁荣，房价持续走高。与此同时，美联储多次下调基准利率，使住房贷款利率屡创历史新低。这一期间，30年固定利率从1990年降至2003年的。而实际财富的增加又为房屋所有者变现房产或重新融资和扩大当期消费提供了可能。同时，低利率的实行更刺激了居民的重新融资，希望以房产作为“现金奶牛”从中获得更多的消费信贷。

于是，被美国人视为“现金奶牛”的房地产，就像一台巨大的鼓风机，不断地把金融泡沫吹向空前的繁荣。

只是，泡沫终究还是泡沫，尽管很好看，但吹得越大也就越不稳定可靠了。2005年四季度后，美国的住房市场开始出现了低迷，新开量、新建房和存量房的销售量均呈下降趋势，房价也随之走低。虽然美国经济决策部门有不少人认为，这种变化只是住宅市场的周期性波动，但美国经济的整体表现，依然让银行和金融业者感到了某种不祥之意。这种不祥之意，其实

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